截至6月30日的交易日结束，债市在PMI指数、季节性资金流动以及股市波动的影响下，整体呈现出小幅下跌的趋势，并维持了窄幅波动的态势。综合观察，2025年上半年，国债收益率先升后降，信用利差普遍有所缩小，资金状况保持均衡且偏宽松，国债期货在季末阶段出现了下跌。
机构分析指出，7月份跨过季度的资金状况相对于6月份有所放宽，资金成本呈现环比下降趋势，在2021至2024年这一时间段内，DR007的平均降幅大约为10个基点。具体到品种表现，由于7月份理财及非银机构对债券的需求量显著增加，债市整体收益率呈现下降走势，其中10年期国债收益率平均下降了4.4个基点，而信用债的表现则优于利率债。然而，今年的债市呈现出明显的错位交易特点；在6月份，债市的表现相对较好；一些机构或许存在获利了结的意愿，这或许会提前消耗掉7月份债市下跌的空间。
一级市场
截至6月30日，我国市场共发行债券总额达到27.29万亿元，这一数字较去年同期增长了约24%。在这其中，利率债的发行额为16.93万亿元，而信用债的发行额为10.35万亿元。具体分析（见下图表），上半年国债的发行量为78,880.80亿元，地方债的发行量为54,901.55亿元，央行票据的发行量为550亿元，政金债的发行量为34,968.20亿元。值得注意的是，国债、地方债和政金债的同比发行量分别实现了35.58%、57.18%和19.23%的增长。
观察2025年上半年国债一级市场的发行情况，共计推出了98只国债（包括续发），较去年同期减少了8只。尽管如此，由于特别国债的发行，上半年的国债发行总额同比上升，增加了超过2万亿元。同时，平均发行票面利率为1.5177%，较去年同期下降了44个基点（详见下图表）。
2025年上半年，地方债的发行量达到了1086只，较去年同期增长了310只，发行规模几乎膨胀了2万亿元；同时，发行利率较上年同期下降了大约55个基点（具体数据见下图）。
在政金债领域，三家银行在2025年上半年总共推出了427项债券产品，其总发行额达到了34,718.20亿元，较去年同期增长了28个品种，规模上增长了5390.50亿元。这些债券的平均发行利率为1.5865%，同比下降了大约59个基点（具体数据见下图表）。
在债券发行领域，上半年共有865只公司债问世，较去年同期多出71只，累计发行规模达到了8,769.54亿元，较去年同期增长了1,061.11亿元；平均发行利率为2.1669%，同比下降约53个基点（见下图表）。
上半年，中票市场发行量总计达到了2,465只，较去年同期增长了56只；同时，发行规模同比增长了2233.02亿元；平均发行利率为2.2311%，较之前下降了大约60BP（具体见图示）。
新华财经数据显示，2025年上半年，银行间短期融资券的发行数量为1,836只，较上年同期减少了510只。同时，其发行规模达到了17,899.76亿元，与去年同期相比减少了4,974.98亿元。此外，平均发行利率为1.8585%，同比下降约32个基点。具体详情可参考下方的图表。
二级市场
截至6月底，全市场现券交易额达到166.43万亿元，较去年同期下降了6.94%。在这其中，信用债的交易额为39.63万亿元。在国债回购领域，上半年总成交额为1035.64万亿元，具体来看，银行间回购成交额为743.15亿元，上交所的成交额为261.95万亿元，而深交所的成交额则为30.55万亿元。
在利率债的交易领域，银行间市场与沪深交易所合计完成了124.29万亿元的交易额（详见表格），较去年同期下降了6.49%。
在上半年最后一个交易日，中国人民银行进行了1,110亿元的净投放，以此维护跨季流动性，而债券市场则呈现出震荡偏弱的态势。股市的短暂走强对债券市场的情绪产生了压力，导致10年期国债活跃券的收益率超过了1.65%。临近收盘时，资金面逐渐宽松，债券收益率开始震荡下降。现券期货普遍呈现下跌趋势，到了当天交易日结束，10年期国债和开发银行债的活跃券收益率分别达到了1.649%和1.725%，与昨日相比，分别上升了0.3个基点和0.30个基点，同时，10年期国债与1年期国债之间的利差也呈现出扩大的迹象。
根据数据显示，2025年上半年，我国国债收益率曲线与去年同期相比呈现整体下降态势，特别是中长端国债收益率下降幅度较大（见下图）。具体来看，1年期国债收益率较去年同期下降了19.88个基点，10年期国债收益率下降了55.89个基点，而30年期国债收益率更是下降了56.71个基点。整体而言，国债收益率曲线呈现出一种平坦化的趋势。
地方债的走势和国债相仿，具体来看，一年期的地方债收益率较去年同期下降了17.48个基点，而十年期的地方债收益率同比降幅达到了55.51个基点，至于三十年期的地方债收益率，其同比降幅则为45.1个基点。
审视上半年债券市场走势，初见端倪，央行于1月初为维护汇率稳定，宣布暂停国债交易并削减公开市场投放，导致资金流动性趋紧，1年期国债收益率迅速攀升，同时，10年期国债收益率亦同步出现上涨趋势；进入2月，资金流动性保持均衡但偏紧，1年期与10年期国债收益率持续波动上升；两会结束之后，央行行长阐述了“货币政策方向是对当前状况的描述”的观点，市场对货币政策的预期逐渐调整，国债收益率进一步攀升，1年期国债收益率达到1.59%的高点，而10年期国债收益率则一度触及1.90%的高位。
3月下旬到4月初，资金流动性逐渐宽松，关税谈判陷入僵局，10年期国债的收益率降至1.63%至1.67%的区间；5月初，央行宣布实施降准降息等一揽子货币政策，导致1年期国债收益率出现短暂下降；5月中旬，关税谈判出现积极迹象，部分机构开始赎回债券基金，10年期国债收益率小幅上升，回升至1.70%附近；5月底至6月，资金流动性整体得到改善，央行为了保持资金市场的稳定，提前公布了进行买断式逆回购的操作，1年期和10年期国债收益率在狭窄的范围内波动，并触及了1.635%的低点。
在信用债领域，2025年上半年，各类信用债的收益率走势与利率债大体相同，信用利差的波动范围明显减小。同期，违约风险无论是与去年同期相比还是与上期相比，都持续降低。违约事件主要发生在民营企业和地产行业，但整体来看，违约风险处于可控范围内。
国信固收分析指出，上半年信用利差波动缩小的关键因素，在于货币政策的调整以及中美之间关税问题的不确定性。
新华财经数据显示，截止至6月底，我国债券市场存量达到62,159种，总规模高达166.98万亿元。其中，国债规模为37.67万亿元，地方债规模为51.75万亿元，政策性金融债规模为27.07万亿元（见下图）。
市场要闻
本表格列举了上半年期间各机构公布的对债券市场产生影响的重大新闻以及相关的新政策与规定，以供查阅。
机构观点
国海固收指出，在央行对资金面的支持之下，7月份的资金利率有望保持宽松。然而，我们也要关注到，7月份地方专项债的发行速度可能加快，这可能会对资金面产生一定的冲击。另外，央行在二季度的货币政策例会上强调了“防范资金空转”的重要性，因此，7月份资金利率出现大幅放宽的可能性较小。预计DR007的利率将在1.5%至1.6%的区间内波动，而短期债券利率继续下降的空间相对有限。
财通固收：展望7月，机构不会持续观望。首先，弱基本面迹象可能逐渐显现；其次，货币政策的调整空间是持续变化的，资金流动性有望进一步放宽；再者，从机构视角来看，在牛市中利率水平保持稳定，这可能是由于投资者对高位的担忧或是潜在的不利因素，然而债券市场本质上是多头市场，持观望态度和等待时机都有其成本，尤其是随着银行和保险业跨季波动结束，与非银行业的利润目标趋于一致，利率有望进一步下降，10年期国债和1年期CD利率或许会接近1.5%。
华泰固收指出，债市行情得以持续得益于基本面内在趋势的正面影响，国内需求尚需优化，国际需求则遭遇一定阻力，融资需求及物价水平亦需进一步刺激，这些因素构成了债市行情的主要支撑。再者，货币政策维持支持性姿态，预计资金流动性将保持稳定。此外，在短期内市场参与者众多的情况下，需警惕潜在的踩踏风险，但这一现象不应被视为趋势的逆转。下半年的配置动力主要源自信贷需求的不旺盛，以及保险预定利率可能降低等因素，这有利于长端和超长端利率债的配置需求，尽管这样的空间并不算宽广。此外，股市的风险偏好在短期内对债市产生了一定的压制作用。然而，5月份企业的利润同比以及通胀等数据持续下降，表明市场缺乏盈利动力，预计不会导致理财产品和债基出现大规模赎回风险。总体来看，债市的基本趋势尚未发生逆转，但收益空间有限，同时波动风险也在增加。
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